photosvit/iStock via Getty Imagesphotosvit/iStock via Getty ImagesOI Glass (NYSE:OI ) is een toonaangevende fabrikant van glascontainers in Amerika en Europa, waar het 68 fabrieken heeft.De aandelenkoers van het bedrijf stond onder druk vanwege zijn balans, aangezien OI zich moest concentreren op het verminderen van zijn nettoschuld.Ik geloof dat het bedrijf nu een hoek omslaat en de aanhoudende vrije kasstroom nu ook zal worden besteed aan extra expansie, aangezien de Europese markt voor glascontainers nog steeds groeit.OI Glass had één probleem: de nettoschuld was vrij hoog en hoewel de vrije kasstroom bleef stromen, was het begrijpelijk dat beleggers die op zoek waren naar blootstelling aan glazen containers elders op zoek waren naar bedrijven met veiliger balansen.Hoewel de brutowinst in 2021 lager uitkwam dan het resultaat in bijvoorbeeld 2019, verbetert het resultaat vóór belastingen van OI dankzij hogere aandeleninkomsten en lagere VAA-kosten, evenals een scherpe verlaging van de nettorentekosten, die daalden van $ 311 miljoen tot $ 216 miljoen in 2021. Ondanks dat we in 2021 nog steeds de impact van COVID voelen, denk ik dat we kunnen zeggen dat het een heel behoorlijk jaar was voor OI Glass.Het gerapporteerde netto-inkomen bedroeg ongeveer $ 149 miljoen, maar dit is inclusief een waardevermindering van $ 118 miljoen, zodat het onderliggende en genormaliseerde netto-inkomen hoger zou zijn dan de gerapporteerde winst.De winst per aandeel van $ 0,90 uit voortgezette activiteiten is redelijk, maar niet schokkend.In mijn vorige artikel, gepubliceerd in september, betoogde ik al dat beleggers naar de vrije kasstroom moeten kijken in plaats van naar het netto-inkomen, aangezien het de kasstromen zijn die de nettoschuld en het tempo van de balansverbeteringen zullen bepalen.Dat werd in 2021 opnieuw bevestigd. De gerapporteerde operationele kasstroom uit voortgezette activiteiten bedroeg $ 680 miljoen en dit omvat een investering van $ 13 miljoen in de werkkapitaalpositie, maar ook een bijdrage van $ 84 miljoen aan het pensioenfonds.We moeten nog steeds de $ 16 aan betalingen aan minderheidsbelangen aftrekken en eindigen dus met een onderliggend operationeel kasstroomresultaat van $ 677 miljoen.En aangezien de capex slechts $ 398 miljoen bedroeg, rapporteerde OI een onderliggende vrije kasstroom van $ 279 miljoen.En dat omvat de pensioenbetalingen, terwijl het ook een eenmalige belastingbetaling van $ 71 miljoen omvat in verband met een probleem in Brazilië.Bovendien was de totale investeringskosten hoger dan de afschrijvingen en amortisatiekosten, aangezien OI onderhoud aan het inhalen is, maar ook investeert in groei.Dus de $ 279 miljoen aan onderliggende vrije kasstroom is waarschijnlijk zelfs aanzienlijk lager dan de onderliggende aanhoudende vrije kasstroom op operationeel niveau.Exclusief de pensioenbetalingen en de Braziliaanse belastingbetaling, zou de vrije kasstroom - inclusief groei-capex - waarschijnlijk de $ 425 miljoen hebben overschreden.Er is hier duidelijk meer dan op het eerste gezicht lijkt en hoewel ik het ermee eens ben dat OI er op het eerste gezicht niet erg interessant uitziet, is het de moeite waard om wat tijd door te brengen om te begrijpen waar het allemaal om draait.Ik zeg zeker niet dat we de pensioenbetalingen gewoon moeten 'negeren', aangezien dit het juiste is om te doen voor alle belanghebbenden, maar ik wilde alleen laten zien dat OI Glass op operationeel niveau zeer sterke kasstromen boekt.En het pensioentekort wordt vroeger vroeger dan later opgelost.In slechts één jaar tijd kromp het tekort van $ 521 miljoen naar $ 284 miljoen.Dat komt door de contante betaling, maar ook door hogere rentetarieven, aangezien dat de disconteringsvoet verhoogt die wordt gebruikt om het huidige tekort van het pensioenfonds te bepalen.Door het veel lagere pensioentekort kan OI nu zijn jaarlijkse bijdragen terugschroeven en het bedrijf streeft nu naar cumulatieve contante stortingen van $ 65-100 miljoen in de komende drie jaar.Dit betekent dat de jaarlijkse betalingen zullen dalen tot $ 22-33 miljoen en dit zal extra ademruimte creëren.Eind 2021 had OI ongeveer $725M in contanten (zie hieronder) en in combinatie met de $72M aan kortlopende schulden en $4,75B aan langerlopende schulden, betekent dit dat OI Glass een nettoschuld had van ongeveer $4,1B als van eind 2021. De nettoschuldpositie van OI gaat duidelijk de goede kant op.Met een verwachte EBITDA van ongeveer $ 1,1-1,15 miljard voor dit jaar, is de nettoschuldratio ongeveer 3,7, wat relatief hoog is, maar de schuld is nu beheersbaar aangezien OI nu aanzienlijke vooruitgang heeft geboekt bij het afbouwen van zijn schuld en de voortdurend dalende rentekosten zal ook de vrije kasstroom helpen.Het helpt ook om een ​​definitieve en bindende oplossing te hebben voor het paddock-probleem.Paddock is nu gedeconsolideerd van de OI-balansZoals u hierboven kunt zien, omvat fase VIII de vereiste voor OI Glass om de Asbestos Trust te financieren.Dit zal een contante betaling van $ 610 miljoen zijn die opnieuw tijdelijk zal wegen op de nettoschuld van OI (die tegen het einde van dit jaar waarschijnlijk zal toenemen tot $ 4,6 miljard), maar OI heeft zijn schulddoelstelling voor YE 2024 herbevestigd, waar het een nettoschuld van 3 keer EBITDA.Ervan uitgaande dat de EBITDA stijgt tot $ 1,3 miljard, betekent dit in feite dat de nettoschuld weer zal afnemen tot minder dan $ 4 miljard en dat ondanks investeringen in groei en ondanks het doen van de asbestbetaling van $ 610 miljoen.Voor 2022 verwacht OI $ 125 miljoen aan gerapporteerde vrije kasstroom te genereren.Dat klinkt teleurstellend, maar het is belangrijk om te weten dat het bedrijf $ 225 miljoen zal besteden aan het uitbreiden van zijn capaciteit bovenop de basiscapex van $ 375 miljoen.Zonder deze extra groei-investeringen zal de onderliggende vrije kasstroom in werkelijkheid rond de $ 350 miljoen liggen.Aangezien er iets minder dan 156 miljoen aandelen uitstaan, is het bedrijf in wezen leidend voor een genormaliseerde vrije kasstroom van $2,25/aandeel.En hoewel de nettoschuld dit jaar zal toenemen vanwege de eenmalige betaling in het asbestfonds, is er nu een duidelijk pad voorwaarts voor OI en wanneer de groei-investeringen eindigen, zal de nettoschuld in een vrij snel tempo afnemen .En aangezien schulden met hogere kosten moeten worden betaald, verwacht ik dat OI Glass deze schuld kan herfinancieren tegen een aanzienlijk lagere rente.Een belangrijke obligatie van 5,875% loopt af in 2023 en een verlaging van de rente met 100 basispunten zal het bedrijf ongeveer $ 7 miljoen per jaar aan rentekosten besparen en de vrije kasstroom met $ 5 miljoen per jaar verhogen.Ik heb vertrouwen in de toekomst van glazen containers en glazen verpakkingen, aangezien de vraag blijft toenemen met een laag eencijferig tempo.Of zoals concurrent Verallia tijdens zijn kapitaalmarktendag al zei, de vraag naar glazen verpakkingen in Europa zal met ongeveer 2% per jaar toenemen en het ziet er niet naar uit dat er sprake zal zijn van overcapaciteit aangezien de bevestigde capaciteitsverhoging slechts een half miljoen bedraagt ton (op een markt van 21 miljoen ton) in 2022 en 2023. Ik verwacht dus niet dat OI problemen zal tegenkomen als het gaat om de verkoop van de producten, aangezien concurrent Verallia zei dat zijn ovens op volle capaciteit draaien, maar niet aan de vraag kunnen voldoen .Dus de vraag naar glazen containers en flessen is er.De grootste onzekerheid op dit moment zijn de energieprijzen, aangezien de aardgasprijzen de laatste tijd sterk zijn gestegen en natgas 20-25% van de totale productiekosten uitmaakte.Gelukkig zijn de gemiddelde productiekosten van een container slechts 15-25 cent, dus zelfs als de aardgasprijzen verdrievoudigen, zouden de totale productiekosten nog steeds met slechts enkele centen stijgen, wat geen grote afschrikking zou moeten zijn voor de eindkoper, aangezien de kostenstijging klein genoeg is om volledig door te rekenen aan de eindconsument.Dat is ook de belangrijkste reden waarom ik onlangs een longpositie in Verallia in de ESCI-portefeuille heb genomen.Ik ben begonnen met het initiëren van een longpositie in OI Glass en zal waarschijnlijk proberen mijn positie uit te breiden door putopties te schrijven, aangezien ik wil profiteren van de recente volatiliteit op de markten.Overweeg om lid te worden van European Small-Cap Ideas om exclusieve toegang te krijgen tot uitvoerbaar onderzoek naar aantrekkelijke, op Europa gerichte investeringsmogelijkheden, en tot de realtime chatfunctie om ideeën te bespreken met gelijkgestemde investeerders!Dit artikel is geschreven doorOpenbaarmaking: ik/wij hebben een gunstige longpositie in de aandelen van OI, hetzij via aandelenbezit, opties of andere derivaten.Ik heb dit artikel zelf geschreven en het geeft mijn eigen mening weer.Ik ontvang er geen vergoeding voor (behalve van Seeking Alpha).Ik heb geen zakelijke relatie met een bedrijf waarvan de aandelen in dit artikel worden genoemd.